延安特大凶杀案
渠道下沉能力强,规避与国内较强品牌正面竞争。我们认为现阶段公司与美邦、森马有一定差距。但公司通过差异化的市场定位,规避了与美邦、森马的直接竞争。公司品牌“潮流前线”终端零售价格低于美邦与森马大约30%左右,品牌定位三四类城市,并提出“时尚下乡”。渠道比美邦、森马有更深的下沉能力。现公司销售渠道只有较小部分与美邦、森马具有直接竞争关系,并不构成公司销售增长的重大。 与杂牌竞争、凸显比较优势。沿海劳动力成本上涨,产能西移,促使中低收入人群收入增加,服装消费从杂牌向中低端品牌快速升级。相比杂牌,公...
渠道下沉能力强,规避与国内较强品牌正面竞争。我们认为现阶段公司与美邦、森马有一定差距。但公司通过差异化的市场定位,规避了与美邦、森马的直接竞争。公司品牌“潮流前线”终端零售价格低于美邦与森马大约30%左右,品牌定位三四类城市,并提出“时尚下乡”。渠道比美邦、森马有更深的下沉能力。现公司销售渠道只有较小部分与美邦、森马具有直接竞争关系,并不构成公司销售增长的重大。 与杂牌竞争、凸显比较优势。沿海劳动力成本上涨,产能西移,促使中低收入人群收入增加,服装消费从杂牌向中低端品牌快速升级。相比杂牌,公司在质量、价格透明度、渠道建设、设计款式等方面都有明显的优势,现在杂牌市场并没有产生能与“潮流前线”直接抗衡的公司。 低初始投入成本、对三四类市场加盟商极具吸引力。通过我们的测算,在三四线城市,新开“森马”加盟店的初期投资成本大约在100万元左右,而开设符合加盟条件的“潮流前线”新店,初始投资成本在43万左右,仅为森马加盟店的43%左右。较低的初始投入资金,不仅会吸引三四线城市加盟商的加入,也会吸引在收入相对较低的四线以下城市、乡镇的居民加入到“潮流前线”加盟商的大军中,从而推动公司渠道在三四类市场迅速扎根,快速成长。 高投资回报、吸引优质加盟商。较高的综合零售折扣和较低的批发折扣,给予加盟商丰厚的利润空间。森马加盟商平均净利率为10%左右,通过我们测算公司加盟商的净利率可高达15%左右。如果公司加盟商在县、乡、镇开设专卖店,部分地区租售比可低至5%,加盟商净利率则可高达25%以上。 “小企业、大市场”,未来高速成长可期。公司2010年市占率仅0.2%,销售渠道数量对三四类市场的覆盖率不足40%。相比美邦、森马也有较大的提升空间。美邦服饰2010年的销售收入为75亿元,增长10个百分点,就等于公司成长118%。 估值和投资,我们预计2011年公司门店数将增加360家左右,公司未来2年业绩保持50%左右的增速,公司2011-13年EPS分别为为0.96元、1.46元与2.23元,对应的市盈率为37倍、24倍、16倍。我们认为公司诸多方面有提升空间,而这些不足点的改善,将带来公司未来新的看点。现阶段公司“小企业、大市场”的投资逻辑已被市场消化,考虑到公司下半年为销售旺季,存在超预期的可能,现给予“ 增持”评级。
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